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第773期
2020-10-26
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“原油宝”期货背后的人性博弈

世界上最最昂贵的东西是“没想到”中行“原油宝”事件,估计大部分读者都听说了,确实在此之前,我也没有想到原油价格还能为负。所以说世界上最贵的东西是“不知道”,但世界上最最昂贵的东西是“没想到”。某些商品在特殊的时候,价格可能为负,比如跟原油最接近的重油,设备起动了就不容易停下来,价格偶尔为负也要生产;还有需要专业存储的剧毒物质液氯,价格也常常为负。可没想到啊没想到,原油这个浓眉大眼的家伙,也会变负。也难怪我没想到,因为原油期货可以为负的规定,正是在这之前十几天才修改的。负价格的原油,并不是纯粹的市场供求关系,而是空头利用特殊时期的氛围,利用规则,对无知进入又没有任何保护的多头的一场残酷的猎杀。大部分参与原油博弈的投资者,都怀着一个朴素的想法:石油价格因为疫情跌到十几美元,并不是一个常态,原油价格回到五十美元以上,是大概率事件,那怕到三十美元,也能赚不少。这个逻辑没有任何问题,我也相信最终会涨上去,但问题就出在“用现货思维去参与期货市场的博弈行为”。什么是现货思维?你在房价一万的时候买了一套房,现在房价三万了,你每平米赚了2万,但并没有人亏损,当时一万元钱卖房给你的开发商,拿到钱又高高兴兴地盖房子去卖了。而期货是存量博弈,存量博弈的意思是总量不变,你得到的就是他人损失的。油价上涨,多头赚空头的钱,下跌就是空头赚多头的钱。所以,当你觉得油价会上涨而加入多头行列之前,务必要想一想,那些在十几美元卖出的人,难道都是傻子?之所以你觉得这钱好赚,因为这是一个精心布置的“多头陷阱”。米店老板是如何掉进圈套的为了让没有博弈经验的人理解这个经典的多头陷阱,我来打个比方。假设与世隔绝的小镇上有一家米店,某一年,粮食大丰收,导致米价很低。米店老板凭经验意识到过一段时间就是新年用米高峰,米价肯定会恢复正常,所以利用低粮价的时机囤积大米,准备等米价恢复正常时大赚一笔。米店老板有一个朋友,在银行做信贷员,听说了这件事,愿意向老板提供贷款,用米店抵押,扩大囤积规模,一票干个大的。贷款合同中约定,银行每月底这一天都要盘点抵押物的价值,如果米价大幅下跌,造成抵押品抵押能力不足时(相当于米价跌至0.1元/公斤),银行有权提前收回贷款,拍卖抵押品。米店老板觉得这个价格相当于米价暴跌90%,简直是个笑话,就答应了。贷款放出去之后,银行信贷员以亲戚的名义,也开了一家米店。米店老板紧张了一阵子,后来发现这家新店生意不好,就不再在意。然后,这家新店的米价越卖越低,直到月底前一天,新米店用一毛钱一斤的超级低价清仓大甩卖。米店老板一开始还在笑话这个店终于开不下去了,可很快就笑不出来了,因为银行月底审查发现米价跌到一毛钱,要收回贷款,查封米店,拍卖抵押品。故事的结局大家都能想到,米店老板易主,米价突然恢复正常,并在新年到来之前创出新高,信贷员以高价卖掉所有库存大米,大发一笔横财。米店老板在米价上是专业人士,但在博弈上却是个外行,当囤米的消息被泄露出去后,他就有了“对手盘”,而且对方在暗,他在明,十条命也保不住。一旦有了这种基于价格的博弈,价格就不完全由供求关系决定。大家可以想一想,为什么这次的原油跌得那么惨?很多人可能会说,因为疫情影响了生产,产油国又不肯减产,全球库存爆满,海上全是停着的油轮,当然要跌了。这个解释不错,但它只是故事的开头。我就问一个问题,资本市场上的价格是对未来的预期,欧美股市都已经止跌反弹收复大部分失地了。既然大家都认为原油已经跌到底了,纷纷进场抄底,为什么油价还是不断创新低呢?不要以为你是赌桌上最聪明的人,你只是眼界不够宽又自以为是,不理解对手的行为逻辑而已。真正的答案是:正是因为有大量“新手”做多油价,所以油价才涨不上去。这是什么逻辑呢?多头不死,跌势不止“对手盘”是期货一类纯投机交易中的概念,原油期货交易的标的并不是真正的原油,而是“原油买卖合同”,你要买,就必须要找到“肯卖”的人。所以,期货空头做空油价想要成功,一是未来油价要跌下去,二是必须要找到做多的人,也就是“对手盘”。期货市场的老手,几乎没有什么绝对的“多头”和“空头”,只有“滑头”。做空者一旦发现股价涨过自己成本线一定比例,就会立刻止损,甚至反手做多。所以一般情况下,“对手盘”就算找到了,对方止损,你就要止盈,很难让你赚到大钱。所以,一旦市场上出现了真正的“死多头”或“死空头”,又是新面孔,那就是“钱多人傻速来”的信号。什么是“死多头”呢,就是开头提到了认为油价现在不正常,一定会回到正常价位的“正常思维”的人。每次大宗商品市场出现剧烈波动,就容易出现这种一眼就能看穿的“死多”或“死空”,这次油价历史性的大跌,自然这类新玩家的数量也是创历史纪录——本次油价变负被收割的多头,还有大量的印度买家。这就是博弈市场的“多头不死,跌势不止”的逻辑:因为有人看多原油价格,油价很容易出现剧烈反弹,但每次反弹都会留下一堆因为贪心而没有及时兑现的“多头仓位”,引来更多的做空资金逼空,导致油价反复创新低。反之,只有到了这些多头全部被“消灭”,空头失去“对手盘”时,油价才会慢慢涨上去。这就是博弈思维。正常的思维是:疫情过后,经济还要重启,油价不可能永远这么低——这个逻辑很正确,但这只是第一层思维。第二层思维是博弈思维,需要引入“反身性思考”: 看多的行为本身,反而引来了更多的看空资金,扭曲了你看多的逻辑。当然,博弈想要成功不是光有第二层思维就行的,还需要找到对方的弱点。细节才是“胜负手”在“非零和”决策中,大逻辑、大方向最重要,要忽略细节,比如现货市场,你买一堆原油放在仓库里,只要每个月付仓储费,空头也奈何你不得。但在“零和博弈”中,细节才是“胜负手”。米店的案例中,用月底米价进行贷款风险评估是一个“包装成规则的圈套”;原油宝事件中,空头利用的正是原油期货“月底交割”和“移仓损失”这两个特点,逼多头爆仓。多头的想法是大方向——原油总会上涨。坏就坏在“总会”这两个字,但实际过程有可能先向下,再向上,而期货到期是要交割实物的,多头当然不会抱几百桶原油回家,放在他面前的只有两个选择,要么在很低的价格卖掉仓位,认赔出局;要么移到远期合约,远期合约的价格更高,就要损失差价,就是“移仓损失”。于是,奇怪的一幕发生了,快到交割日了,大量投资者既没有移仓,也没有平仓,从投资心态上看,我觉得一部分人是不懂,另一部分人是不愿承担“意想不到”的损失,幻想最后出现奇迹。奇迹终于出现了,只不过是向下的奇迹,空头利用临近交割日部分资金急于平仓的心态,瞬间把油价打到负数,让多头仓位被强行平仓,很多人这才想起十几天前交易所修改的“价格可以为负”的规则。一旦逼仓成功,空头平仓又导致价格迅速反弹。理解这种博弈行为非常重要,比如在职场上,如果公司充满博弈的环境,所有人的行为都会短视。比如说KPI考核,正常情况下,你只要完成自己的任务就行了;但如果是奖金按排名分配,属于“增量博弈”,你超额得到的部分,就是别人失去的,那你不但要自己完成任务,还要提防别人搞鬼;如果是“末位淘汰”,就是最残酷的“存量博弈”,那对于落后的人而言,用小动作把别人搞掉,比自己去努力更有效。如何在这种复杂的环境中生存呢?不要让自己处于博弈的状态在博弈的环境中,大家更关注别人的行为,根据别人的行为调整自己的行为;在博弈的环境中,每个人都不关注大方向,而更在意细节的影响。博弈的结果就是职场中常见的内斗,除了少数赢家之外,所有人都是输家。每一个人都希望自己在博弈中获胜,其实最好的博弈方法就是——不博弈,不要让自己处于博弈的状态。原油宝事件中的“空头”是不是给了大家那种四处兴风作浪的资本巨鳄的感觉,其实大部分原油空头都不是真正的投机资金,而是现货市场的实业资本套期保值的资金。很多企业因为各种原因要保留大量原油库存,对于对冲库存跌价的风险,需要在期货市场上反向做空油价,这样,无论油价涨跌,都不会产生损失,这就是套期保值。也就是说,这个空头并非一定要靠做空获利。原油空头之所以会赢,不是能力高,而是事先就将自己置于一个“不博弈”的地位中——正常情况,做好套期保值就行了;特殊市场中,送上门来的冤大头的钱,不赚白不赚。遗憾的是,大部分人都喜欢“即开有奖型”的博弈,为一点蝇头小利讨价还价几个小时,沾了一点小便宜就心满意足,把成功寄托在运气上。不要让自己在生活中处于博弈的状态,这一点非常重要,米店老板如果用自己的钱囤积大米,胜负手就是专业经验而非时间。不要让自己处于博弈的状态,适合普通投资者的投资品种,还是基金和好公司的股票,因为不博弈,时间就是你的朋友,你有足够的时间等待“复利”。不要让自己处于博弈的状态,职场上也是如此,避开你死我活的利益纠缠,更不要指望利用这些复杂的关系获利。这样才能真正做到只关注大方向,扬长不避短,不求知彼,但要知己。
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